北京科锐：受益配网建设，业绩如期正增长

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司

事件：公司发布2014 年半年报，报告期内实现营业收入5.23 亿元，比上年同期增长27.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2，237.31 万元，同比增长22.01%;实现扣非后净利润2，065.05 万元，同比增长35.74%;基本每股收益0.10 元。同时， 公司预计2014 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润为3，838.59-4，187.56 万元，同比增长10-20%。

点评：

业绩如期出现正增长，下半年是业绩高峰。由于2013 年业绩基数较低，公司今年二季度收入、利润分别同比增长25.62%、15.03%。同时公司毛利率环比提升一个百分点，其中环网柜、箱变、永磁机构真空开关设备等产品由于产量增加导致毛利率提升较为明显。上半年公司新签合同7.9 亿元，下半年是业绩确认高峰;我们预计公司在配网投资向好的趋势下，未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57 亿元结转至2014 年度及以后年度执行)，公司2014 年下半年业绩有望继续正增长，我们预计全年增速约在30%。

公司将明显受益配网投资高峰。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划，目前配网投资是电网投资的重点。2014 年，国家电网公司电网计划投资3，815 亿元(其中配网投资1，580 亿元，占电网投资总额的41.4%;国网2014 年将完成30 个重点城市核心区配电网建设改造)，比2013 年实际投资增长12.9%;南网计划固定资产投资约846 亿元，比2013 年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全，能同时提供一次、二次设备，且能提供配电自动化解决方案;公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求，从而获取较多的订单;同时公司继续重视产品研发，新产品不断投入使用，其中农网高过载变压器已进入国网批量推广阶段。

积极开拓新业务，具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点：1、依靠公司在电网市场多年积累的经验，大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场;上半年公司收购了北京博实旺业公司100%的股权，间接取得其所拥有的相关土地使用权及房屋所有权，旨在进一步丰富产品线。2、公司积极寻求新的机会：1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务;2)科锐博润拓展电力电子方面的业务。

盈利预测及评级：我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.37、0.47、0.62 元，对应8 月15 日收盘价(11.43 元)的市盈率分别为31、24 和18 倍，维持“增持”评级。

股价催化剂：中标份额的增加，带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期;新业务拓展超预期。

上海机场：非航收入增幅显著，重申“买入”

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司

投资要点：

业绩符合预期，非航收入增幅超过业务量增幅。2014年上半年公司飞机起降架次同比增长5.99%至19.02万架次、旅客吞吐量同比增长7.83%至2446.98万人次、货邮吞吐量同比增长7.53%至149.27万吨;同期公司收入同比增长11.23%至27.49亿元，非航收入同比增长12.12%至8.27亿元。受基数影响(2013年4月1日内外航收费并轨)公司收入增速超业务量增速，但更值得关注的是公司非航收入增速超业务量增速。归属净利同比增长15.17%至10.28亿元，基本符合此前预期(2014/07/14业绩前瞻预计同比增长18.1%至10.54亿元);2014Q2收入同比增长8.18%至13.88亿元、归属净利同比增长10.57%至5.19亿元。

资本开支压力反应较为充分。公司资本开支压力来自于两个方面：短期看，公司于前期公告2014年度日常关联交易金额的公告，分析预计2014年公司与集团/公司的关联交易金额将增加约1.73亿元，主要增量来自于场地租赁费的增加(二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而增加的年租金9392.99万元、第四跑道将增加租金7206.18万元)。中长期看，三期扩建工程开工在即。不过，我们认为市场对于资本开支的冲击反应较为充分：主要理由在于公司近期公示三期扩建工程的环评影响，基本确认三期扩建工程的工期但股价对此却反应相对平淡。

国资/国企改革、迪斯尼和沪港通值得期待。我们一直认为在国资/国企改革的背景下，上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。针对市场普遍担忧的待注入资产的盈利能力问题，我们认为资产盈利能力与方案优劣并不能完全划等号，而是否有利于二级市场股东主要取决于注入资产的价格。我们之前测算迪斯尼将带来1000万余人次的旅客量，沪港通将提升稳定增长类公司的估值(国际可比公司的估值基本维持在20X PE 左右)。维持盈利预测并重申“买入”评级。考虑新增资本开支时间尚有一定不确定性，我们暂维持2014-2016年EPS预测为1.12元、1.29元和1.49元;对应最新股价的PE为12.5X、10.8X和9.4X。资本开支压力反应较为充分，且与海外机场公司估值比较看仍有优势，我们重申“买入”评级。

威孚高科：排放标准监管从严，有利于公司业绩的快速增长

类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司

事件： 近日，环境保护部、工业和信息化部、公安部、工商总局、质检总局(以下简称五部门)发布《关于印发新生产机动车环保达标监管工作方案的通知》，决定在全国范围内联合开展新生产机动车监督检查工作。

点评：

方案从各个环节全方位入手，严查国四造假。方案以中重型柴油车为重点，从新车检测、生产、销售、注册登记等环节全方位入手，对环保是否达标严格监督。检测环节，严厉打击出具虚假报告行为;生产环节，严厉打击违规生产环保不达标车辆行为;销售环节，严厉打击销售不达标车辆违法行为;注册登记环节，严格新车注册登记查验把关。一旦发现某个环节出问题，将给予严厉处罚：暂停或撤销其环保不达标相关车型产品及企业公告和强制性产品认证证书，质检、环保、工商部门按照相关法律法规要求依法进行处罚，责令企业限期整改，暂停各类环境保护资金支持。处罚可谓相当严厉，此外对之前已曝光的企业将给予严肃处理。我们认为该方案将有效减少“假国四”车型在市场上的出现，将顺利推动柴油车尾气排放标准的升级。

排放标准监管从严，有利于高压共轨和尾气后处理市场的大发展。此前，有媒体报道市场上销售“假国四”柴油车型，部分厂商也承认了此事，要求经销商及时改正。这在当年国三标准实施时也出现过，本次五部门出台的方案就是为了整治这种现象。排放标准监管从严，将大大规范柴油车市场，对于高压共轨和尾气后处理市场是大大的利好。博世汽柴在高压共轨市场占据绝对龙头地位，产品一直供不应求，我们预计未来两三年内这种地位不会改变。随着10月份青岛工厂投产，博世汽柴的产能得到释放，在旺盛的需求带动下，未来几年博世汽柴业绩将大幅增长，为公司贡献更多的投资收益。同时，尾气后处理市场也将迎来旺盛的需求，威孚力达的SCR技术在国内领先，有望随着市场的发展而快速成长。

配套需求业务的增长将有效抵消本部传统业务的下滑。威孚汽柴的共轨高压油泵为博世汽柴供货，该项业务将随着高压共轨需求的爆发而快速增长。这样，将会抵消传统业务机械泵销量和收入的下滑，带动本部业务实现一定的增长。

盈利预测与投资建议。方案的公布将大大提高柴油车尾气排放标准的监管力度，合资公司的高压共轨业务和公司的尾气后处理业务将迎来高速增长，同时也带动本部配套业务的快速增长，为二级市场提供催化剂。由于监管从严对公司利好，我们上调公司2014、15年的业绩预测，并新增16年的盈利预测，业绩2014、15和16年的EPS分别为：1.64元、2.38元和3.02元，按当前价格(8月14日收盘价25.51元)计算，2014、15和16年的PE分别为16、11和8，结合博世汽柴的优势地位以及公司尾气后处理业务的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：中重卡需求低迷;国四标准执行力度未达预期;潜在竞争者技术上的重大突破。

南方航空：旺季效应显著，供需均大幅提速

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司

事件：公司公布2014年7月运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长11.22%，其中国内航线同比增长9.92%，国际线同比增长15.47%，运力投放(ASK)同比增长11.66%，其中国内航线同比增长10.79%，国际航线同比增长14.06%，客座率80.22%，比去年同期下降0.3个百分点。

点评：

旺季7月公司供需关系出现明显改善

国内线：公司7月国内航线RPK和ASK同比分别增长9.9%和10.8%，供需差为-0.9%，比6月-4.2%的供需差出现明显改善，同时，RPK、ASK增速和供需差情况都达到了近5个月来的最优。随着暑期旺季到来，国内旅游市场逐渐升温，南航作为国内线布局最为完善的公司，收益有了明显的提振。从行业层面看，进入7月份国内线需求端提升十分显著，从6月份的个位数增长一举提升至10%以上，同时票价改善幅度也比较明显，7月下旬票价已经高于去年同期。目前看，三大航中南航充分受益了行业旺季复苏的步伐，中东部航空流量管制对公司影响也最小。

国际线：7月份国际线RPK和ASK同比分别增长15.5%和14.1%，供需差为1.4%，相比6月份而言，供求关系同样也大幅改善。公司迅速走出上个月短暂的增速乏力，延续了今年以来高增长的势头。国际线仍然是近期业务的重要增长点，航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有相对较好的表现。根据以往数据来看，我们预计8月份国际线的表现还将延续之前较快增速。

人民币兑美元告别持续贬值，航油价格下行，三季度盈利有望明显改善。

由于今年国内上半年经济增速放缓以及人民币贬值导致的汇兑损失，公司上半年业绩预亏。但是进入7月以来，人民币汇率一路上涨至5个月来的最高值，同时，航油价格进一步走跌，随着航空业旺季的到来以及国内经济指标提升对航空下游可能产生的影响，南航在三季度的盈利水平环比和同比都有望明显改善。

给予公司“增持”评级。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.12元和0.20元，公司14年PB估值约0.7倍，处于较低水平，而行业层面来说，底部企稳态势还是比较明显的，加之国内休闲旅客的需求增长叠加旺季效应，以及燃油价格下滑的势头，我们认为强劲的旺季数据有望使南航在三季度的盈利改善有超预期的可能。上调公司的评级至“增持”，目标价3.45元，对应今年PB约1倍。

风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

恒瑞医药：业绩符合预期，创新药和仿制药陆续进入收获期

类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司

投资要点

中报业绩符合预期。公司公布2014年中报，上半年实现收入35.1亿元，同比增长18.2%，净利润7.6亿元，同比增长18.4%，EPS 0.51元，符合市场预期，每股经营性现金流0.53元，毛利率同比提升1.6个百分点至81.4%，销售费用率同比提升2.8个百分点至36.3%。研发费用2.64亿元，同比增长6%。

分产品看，我们预计，抗肿瘤药上半年收入增长10%以上，其中奥沙利铂放弃广东挂网招标，预计下半年肿瘤药收入增长相比上半年增速会有所放缓。替吉奥、培门冬酶等快速增长40%以上。麻醉和造影类收入增长30%~40%，特色电解质大输液增长30%左右。

创新药方面，阿帕替尼晚期胃癌适应症已经申报生产和现场检查，预计今年10月份获得新药证书和生产批件，即可上市销售，其肝癌适应症完成II期临床;长效G-CSF(19K)申报生产，预计明年上半年有望上市;瑞格列汀正在III期临床，法米替尼完成鼻咽癌和晚期结直肠癌的II期临床。仿制药方面，抗肿瘤药卡培他滨已经上市，等待各省医保招标，治疗痛风药物非布司他和止吐药物托烷司琼刚刚上市，造影剂新品种钆特酸葡胺注射液、抗凝血药物磺达肝癸钠、超级抗生素卡泊芬净和达托霉素均有望于今年年底或者明年年初上市，公司仿制药品种将更加丰富。

制剂出口有望加快。公司来曲唑、奥沙利铂已经通过美国FDA和欧洲COS认证，其中来曲唑已经开始在美国和日本销售;伊立替康通过美国FDA，环磷酰胺和七氟烷已经分别通过美国FDA和欧洲现场检查，今年下半年有望通过认证，未来公司将实现多个制剂品种的出口销售，增加收入的同时有利于公司产品在国内市场招标价格的维护。我们预计，公司今年将实现制剂海外销售4000~5000万美元(终端口径)，公司有望获得2000万美元以上销售分成。日本恒瑞医药公司已经完成筹备设立，未来将在日本建设制剂生产车间，实现制剂在日本销售的同时，有望以日本为中转进一步销售到美国和欧洲等规范市场。

我们预测公司2014年净利润同比增长20%，未来两年增长有望在新产品上市销售的带动下稳步加快。抗肿瘤药新品种替吉奥、培门冬酶仍将保持40%以上快速增长。麻醉药新产品盐酸左布比卡因是独家品种，正处于高速增长期，造影剂高端品种碘克沙醇陆续进入各省招标，2014年有望实现快速增长。艾瑞昔布陆续进入各省招标，并争取进入新版国家医保目录，未来3~5年有望实现收入5亿元。创新药阿帕替尼和19K分别有望于今年年底前和明年上半年上市销售。09年以来，公司陆续申报多个仿制药，多数为首仿或优势品种，未来每年都将有多个仿制药获批上市，为公司贡献利润。

我们看好公司中长期不断推出一类新药的强大研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的专业学术推广能力，公司后续还将有单抗、紫杉醇注射液(白蛋白结合型)等多个重磅创新及仿制药品种陆续获批，随着国内基药及医保招标的推进，及公司新产品获批进度的加快(特别是一系列首仿药及优势仿制药)，公司未来几年增长有望稳步提升，公司经过多年的研发累计，最有可能成为比肩国际制药公司的创新药及仿制药公司。 我们预测公司2014~2016年实现较快增长，净利润同比增长20%/22%/24%，EPS 0.98/1.20/1.49元(摊薄)，当前股价对应2014年预测PE 35倍，我们维持“推荐”评级。

风险提示

医保招标进度推迟影响公司药品销售;新药上市进度低于预期

天源迪科：“内生外延”打造“十项全能”

类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司

电信业务贡献大部分利润，未来渗透率有望进一步提高。电信行业是公司业绩的中流砥柱，该业务收入仍占到公司营业收入的50%以上;同时，电信行业业务也是公司所有业务中毛利率最高的，为公司贡献了大部分利润。

通过扩大现有联通、电信客户的业务广度，同时抓住虚拟运营商崛起的契机，再加上开发客户中国移动，未来公司市场占有率将进一步提高。

大数据是公司核心竞争力，助力智能交通发展。大数据技术广泛应用于公司各类软件中，特别是对公安、交通行业支持颇多。由于近年智能交通行业发展力度大，刚性需求明显，对公司业绩有较大贡献。

大力布局移动互联行业，为公司提供更多可能。公司强势进军移动互联网领域意图明显，目前在互联网金融、手游、应用APP 行业均有项目已启动。

公司多年软件开发经验为公司打开移动互联市场提供有力技术支持;同时，公司与阿里巴巴合作，依托其拥有庞大客户基数的平台，未来发展前景乐观，有望成为公司业绩新增长极。

外延式并购成为公司业务发展重要方式。公司自上市以来就通过并购的方式不断深化自身在电信、公安、交通等领域的影响力，同时尝试开拓新的业务领域。未来，公司要取得中国移动这个大客户，最有可能的方式同样是通过并购;此外，在移动互联领域的发展也可能通过并购来深化推动。

估值与投资建议。 我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.50 元、0.65 元和0.83 元。考虑到公司估值优势，同时移动互联业务业绩尚未放量，未来有巨大的市场潜力，公司股价驱动因素较多，给予其“推荐”评级。

平高电气：业绩高增长特高压交流能持续

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司

事件：

平高电气上半年实现营业收入 16.3亿元，同比增长8.17%，归属母公司净利润2.57亿元，同比增长86.3%，每股收益0.24元。

点评：

毛利率提升、费用率压缩带动净利率提高6.6个百分点。上半年综合毛利率提高5.32个百分点，主要缘于：公司继续控制采购、制造成本;另外产品结构发生变化，高毛利率的特高压GIS 交货比去年同期增加3个间隔，750KV 等高电压等级六氟化硫断路器占收入比例增加。此外，上半年公司三项费用的绝对额都出现不同程度的下降，三项费用率同比降低2.43个百分点。毛利率提升和费用率下降导致公司净利率从去年同期的9.14%提高到15.74%。

14年大概率将获准3条特高压交流，锁定今明两年的业绩高增长：今年淮南-南京-上海线已经招标，公司有望中标16个GIS 间隔，锡盟-济南线已获核准，蒙西-天津线也将在年内获批，这两条线路总计GIS 间隔在60-65个，为公司明年业绩继续高增长提供保障。

国网正规划“五交五直”方案，保证特高压交流建设的持续性。继能源局“四交五直”特高压输电线路之后，国家电网正在争取新的“五交五直”方案获批，将在华东、华北、华中区域内形成特高压交流主网架，配合超远距离的特高压直流输电，形成交、直流同步协调发展的局面。

盈利预测及投资评级：预计公司14-16年EPS 分别为0.68元、1.02元、1.39元，特高压带来公司今明两年业绩的爆发式增长，而天津中压基地的顺利投产和检修服务业务的推广为业绩增长提供持续性，维持对公司的买入评级。

许继电气：多点开花促长期发展

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司

事件：

许继电气2014年上半年实现营业收入32.57亿元，同比增长22.37%;实现净利润3.13亿元，同比增长69.34%，每股收益0.31元。

点评：

收入结构上，直流输电和智能中压是上半年收入增长的亮点。哈郑、溪浙、舟山柔直等项目投运带动上半年直流输电收入增长112%;配网、铁路以及节能解决方案推进带动智能中压供用电设备收入增长114%。此外，电动汽车充换电站建设推动职能电源及应用系统增长56%，智能变配电系统受电网投资节奏的影响，下滑12%。

盈利能力上，综合毛利率保持平稳，费用率压缩、少数股东损益占比减少带动净利率大幅增长。公司上半年综合毛利率28.87%，比去年略降低0.65个百分点，但净利率由去年同期的6.95%大幅提升至9.62%，主要缘于：管理改革继续体现成效，三项费用率同比减少3.7个百分点，其中销售费用、管理费用、财务费用各下降0.96、2.27、0.47个百分点;子公司股权清理带动少数股东损益占比由去年的36.3%下降至25.6%。

未来发展，直流、配网、节能等业务多点开花保证收入增长的稳定性和持续性。公司一、二次产品线齐全，尤其是在直流输电、智能配电网、电动汽车充换电站、铁路牵引供电设备等领域具备领先的系统集成能力，同时公司还积极布局节能服务、新能源与微网等新业务。多项业务渐次迎来市场快速发展有助于公司保持收入增长的稳定性和持续性。预计公司14-16年EPS分别为1.02元、1.34元、1.61元，继续维持买入评级。

长亮科技：立足核心拓展外围，高速成长可期

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司

投资要点：

长亮科技发布2014年半年度报告，公司2014年上半年实现营业收入8，809.28万元，同比增长26.52%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润29.59万元，同比降低97.22%，实现归属于上市公司普通股股东的扣非后的净亏损87.73万元，同比降低110.68%。

报告摘要：

营业收入增长稳健，受成本费用影响利润出现下滑。公司在2014年上半年营业收入实现26.52%的增长，比去年同期的增速高出27.37个百分点，这主要得益于银行核心系统、网络银行系统等业务的快速增长，上半年公司银行核心系统和网络银行系统分别增长67.31%和135.15%。公司集成业务采购和人员成本的提升使得营业成本同比增长67.75%，直接导致毛利率的大幅下降，进而影响了净利润水平。

互联网金融、利率市场化和国产替代推动银行IT进入高景气周期。

互联网金融经过一年的发酵，已经得到银行的高度重视，进而激发了银行在IT方面的投资意愿;以利率市场化为代表的制度改革将促使银行业务的大幅调整，进而带动银行IT的更新升级;国产替代成为长期发展趋势，自上而下的推动将扩大国产银行IT供应商的市场。

“立足核心，拓展外围”和突破股份制银行成为公司未来的核心成长逻辑，股权激励为业绩实现增添动力。公司在中小银行核心系统领域具有较强的竞争优势和市场地位，基于此，公司一方面加强业务延伸，拓展管理类、渠道类等外围系统，另一方面向上拓展客户，通过引入繁德团队以突破股份制银行客户。同时，公司通过股权激励调动中高层和核心员工的积极性，以保证公司未来业绩的实现。

我们预计公司14/15年EPS分别为0.84/1.22元，维持“买入”评级。

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